银河证券：首创股份水务稳增长 环保超预期（推荐）
（一）水务行业进入黄金发展期
我国水务市场规模前景广阔：（1）水环境现状倒逼政府加大水处理市场投资。社会公众对水质安全的重视程度日益加强，对水处理和水质提升的需求日益迫切，水处理市场需求快速增长可期。（2）城镇化推动城市水务发展。随着城镇化进程的深入和加快，城镇规模和区域日趋扩大，急需配套相应的水处理厂满足民生需求。（3）中西部工业用水需求持续增长。在重化工业持续向中西部转移的背景下，内蒙、新疆、宁夏等地区的工业用水需求快速增长。
（二）公司是国内水务行业龙头
公司是A 股市场中水处理规模最大的水务公司，目前控参股的水务项目达40 多个，设计规模超过1400 万吨/日。公司在水处理业务领域全国布局，其成熟的业务模式已经突破了单一省区局限。这一优势确保了公司可以分享国内水务行业整体的快速增长。我国水价呈现上升趋势，公司对水价上调的弹性最大。一方面，水务行业发展需要上调水价，以此保证业主获得合理的投资回报，从而促进行业投资。另一方面，我国水价从国际横向比较看，处于较低水平。
（三）环保业务是未来重点方向
公司今年8 月底发布了非公开发行A 股股票预案，本次定向发行的目的为了公司全力打造全产业链运作模式，以进一步提升企业价值，并最终成为“具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商”。同时将进一步扩大公司现有的水处理及固废处理板块业务规模，提升存量项目的运营效率和盈利水平。本次定向发行募集资金主要用于水务工程建设及相关的技术改造、垃圾处理项目和补充流动资金及归还银行贷款。
投资建议
在非公开发行股票完成前、不考虑总股本扩大的条件下，我们预测公司2013-2015 年营业收入分别为37.6 亿、44.4 亿、52.5 亿元，EPS 分别为0.31、0.38、0.46 元，对应当前动态PE 分别23X、19X、15X。我们看好公司未来发展前景，维持公司“推荐”投资评级。
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