首创股份:主业平稳,2013关注水务业务扩张

        正面：

        扣非净利增长2.5%,主要源于:

        1)毛利率微升1个百分点至41%。污水处理等传统业务盈利稳健。

        2)投资收益因参股绿基公司盈利显著改善而增长约5500万。

        未来发展方向更趋明确：

        1)2012年,公司水务处理能力提升8%至1400万吨/日,以此推升公司环保收入增长13%,占比由62%升至73%。

        2)公司新兴水务建设业务加速发展:2012年实现收入4.3亿元,同比增59%。

        3)土地开发业务占比从26%降至13%。

        公司以环保为发展方向的战略更加清晰。

        负面：

        负债率上升3个百分点至59%。短期借款增长近15亿元,带动有息负债规模大幅增长28%。

        回款能力下降,应收账款同比增51%。主要源于规模增长后污水处理服务费的平均回收周期有所延长。

        发展趋势：

        2013年:关注水务业务扩张步伐。

        1)污水处理费提升趋势仍将持续。2012年下半年以来,公司所辖地区已有部分污水治理费提升,2013年这一趋势仍将持续,为公司污水收入提升奠定基础;

        2)保守测算,公司2013、14年仍将保持年均100万吨/日以上的新增处理能力。

        估值与建议：        

        维持“审慎推荐”。利润增长主要来自于水务处理产能的扩张。当前股价反映了投资者对于行业持续成长的乐观预期,对于公司而言,需要时间通过业绩增长来支撑目前较为乐观的预期。

        （中国国际金融有限公司分析师陈俊华）