1．事件：
2012年10月27日，首创股份公布2012年3季报：公司7-9月实现营业收入8.02亿元，同比增长18.95%，归属于上市公司净利润8503万元，同比下降17.47%；前3季度实现营业收入20.43亿元，同比增长10.13%，归属于上市公司净利润2.42亿元，每股收益0.11元，同比下降7.98%。
2．我们的分析与判断:
（一）净利润增速低于收入增速n 公司3季度净利润增速低于收入增速，主要原因是报告期水务建设增加，该业务毛利比较低，使得综合毛利率39.9%，同比下降5.2%；但自来水供应污水处理毛利率是不断提升的，目前部分下属水厂自来水价、污水处理费逐步在上调。另外公司三费上升比较快、而投资收益和营业外京通快速路补贴是在下降的，管理费用同比上涨12.4%，财务费用同比上涨28.9%，投资收益同比下降14.9%，营业外收入同比下降21.3%。
（二）水务资产盈利将明显改善n 公司目前参控股水务项目30多个，水务产能有1300万吨/日，到2012年底规模将达到1500万吨/日，但公司目前水务净资产收益率只有4.5%，与公用事业公司8%-10%的合理净资产收益率相比，还有较大提升空间。我们认为随着我国水务市场化改革的不断深入，公司下属水厂水价、污水处理费上调是大概率事件，公司水务资产盈利水平将持续提升。n 公司全资子公司淮南首创水务有限责任公司接到淮南市物价局下发的，分别上调行政事业性用水污水处理费0.30元/吨，工业用水污水处理费0.40元/吨，新水价自2012年10月1日起执行。
（三）土地开发成为稳定增长点n 公司未来将加大水务建设工程的规划、设计、施工业务规模，从目前情况看，公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂，这些下属老城区水厂可能拆迁到郊区，重估价值将高于土地账面价值，该业务在未来几年内具有持续性。公司在与地方政府的合作中提出了“水地联做”的经营模式，即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值，同时也会获得部分土地的一级开发权。
3．投资建议:
我们看好公司水务环保业务发展前景，水价上涨将推动业绩提升，公司目前股价被低估，因此维持公司“推荐”评级。
网站首页