研报摘要：
1．事件 2012年8月21日,首创股份公布2012年中报:公司上半年实现营业收入12.18亿元,同比增长2.59%;归属于上市公司净利润1.57亿元,基本每股收益0.07元,同比下降2.12%.n
2．我们的分析与判断：
(一)综合毛利率开始稳步上升n 2012上半年,公司综合毛利率为48.60%,同比增长2.12%.其中污水处理业务收入5.36亿元,同比下降6.27%,毛利率增加2%;自来水供应营业收入3.17亿元,同比下降0.17%,毛利率增加2.98%,主要原因是部分下属水厂自来水价,污水处理费上调,但宏观经济下滑影响了供排水量需求.垃圾处理业务收入1049万元,同比下降14.67%.京通快速路收费1.66亿元,同比增长2.13%,主要原因是在北京东部地区经济快速发展状况下客流量增加.土地开发业务收入6358万元,同比增长894.16%.水务建设业务收入7770万元,同比增加6.35%.
(二)土地开发成为稳定增长点n 公司未来将加大水务建设工程的规划,设计,施工业务规模,从目前情况看,公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂,这些下属老城区水厂可能拆迁到郊区,重估价值将高于土地账面价值,该业务在未来几年内具有持续性.公司在与地方政府的合作中提出了"水地联做"的经营模式,即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值,同时也会获得部分土地的一级开发权.
(三)水务资产盈利将明显改善n 公司目前参控股水务项目30多个,水务产能有1300万吨/日,到2012年底规模将达到1500万吨/日,但公司目前水务净资产收益率只有4.5%,与公用事业公司8%-10%的合理净资产收益率相比,还有较大提升空间.我们认为随着我国水务市场化改革的不断深入,公司下属水厂水价,污水处理费上调是大概率事件,公司水务资产盈利水平将持续提升,我们预测公司现有水务资产对应合理的每股收益为0.3元
3．投资建议：
我们看好公司水务环保业务发展前景,预计公司水务业绩有望翻倍增长,维持公司"推荐"评级.
（研究机构：银河证券 研究员：冯大军）
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